Se a inflação permanecer forte, RBI terá que escolher - gestão da dívida ou da inflação

Se o RBI for lento demais para apertar a política e controlar a liquidez que criou, o país pode acabar enfrentando o tipo de crise inflacionária que foi testemunhada no período pós-2008.

Um pedestre passa pelo prédio do Reserve Bank of India (RBI) em Mumbai

O governo da União anunciou recentemente que a política monetária da Índia continuará a ser guiada pelo quadro de metas de inflação nos próximos cinco anos. Esta decisão estabelece firmemente o mandato do RBI como um banco central com metas de inflação - pelo menos no papel. Na realidade, as prioridades do RBI não são tão claras. Em alguns pontos, parecia ter como alvo o crescimento; em outros, a taxa de câmbio. Mais recentemente, parece estar se concentrando nos rendimentos do mercado de títulos do governo. Essas prioridades mutantes levantam algumas questões: Os objetivos múltiplos e mutáveis ​​são compatíveis com a estrutura de metas de inflação? A busca por uma estratégia tão flexível ajudará ou atrapalhará a recuperação?

Considere as tentativas do RBI de controlar as taxas de juros sobre títulos do governo (G-secs). Por algum tempo, o banco central deixou claro aos participantes do mercado que gostaria de manter a taxa de juros de 10 anos em torno de 6%. Quando os participantes do mercado pressionaram por taxas mais altas, ele repetidamente entrou nos mercados de títulos, comprando vários trilhões de rúpias de G-secs no segundo semestre de 2020-21. Mais recentemente, em 7 de abril, deu um passo adiante, anunciando um plano para comprar Rs 1 trilhão em títulos do governo no primeiro trimestre de 2021-22. Pela primeira vez, o RBI se comprometeu a comprar um quantum específico de G-s durante um período de tempo especificado. O que distingue este plano de Operação de Mercado Aberto (OMO) é a sua agressividade, não só porque é grande, mas também porque é um compromisso férreo, invariante para a inflação futura ou desenvolvimentos de crescimento. E como todas as estratégias agressivas, esta não é isenta de riscos.



Existem três maneiras pelas quais o compromisso OMO pode dar errado. Primeiro, ele pode não conseguir manter o controle das taxas de G-seg. Não faz nada para resolver as razões subjacentes pelas quais os investidores em títulos estão exigindo taxas de juros mais altas: um grande déficit fiscal levando a empréstimos maciços do governo no mercado de títulos e uma inflação alta e crescente. Os participantes do mercado também podem permanecer relutantes em comprar títulos às taxas de juros atuais. Em vez disso, eles podem esperar até que o RBI compre seu Rs 1 trilhão, na esperança de que, posteriormente, as taxas aumentem para níveis mais remuneradores. Ao revelar o plano exato com antecedência, o RBI pode ter imposto limitações ao sucesso do programa.



Em segundo lugar, mesmo que a estratégia funcione para conter os rendimentos de G-seg, esse sucesso pode criar danos colaterais. No curto prazo, pode afetar adversamente as taxas de juros para o setor privado. Se os bancos descobrirem que não estão obtendo retornos adequados sobre seus (muito grandes) investimentos em G-secs, eles tentarão compensar cobrando mais crédito do setor privado. Nesse caso, o plano acabaria atrapalhando a recuperação econômica.

Pode haver mais danos colaterais a longo prazo. Um dos principais benefícios de um mercado de títulos é impor disciplina fiscal aos governos, forçando-os a pagar taxas de juros mais altas quando o endividamento do governo aumenta. A intervenção persistente do RBI interromperia esse processo, aumentando o risco de persistência de grandes déficits fiscais.



Terceiro, e talvez o mais importante, o plano pode prejudicar o cumprimento da meta de inflação. No ano passado, o RBI injetou grandes quantidades de liquidez no sistema bancário, confiante de que isso não levaria a um problema de inflação. Mesmo quando a inflação subiu acima de sua meta central de 4%, ele argumentou que o problema era temporário e desapareceria assim que os bloqueios diminuíssem e a oferta voltasse ao normal.

Com efeito, o RBI fez uma grande aposta no futuro da economia. Se a inflação entrar em colapso, as taxas de juros de mercado cairão naturalmente e o conflito entre os dois objetivos desaparecerá. Mas se a inflação continuar forte, o RBI logo terá que escolher sua prioridade. De qualquer maneira, haverá um problema. Se não cumprir seu compromisso e encerrar prematuramente a injeção de liquidez, poderá perder a confiança do mercado de títulos por um longo período. Se, por outro lado, continuar com seu plano OMO - injetando Rs 1 trilhão apesar do aumento da inflação - sua credibilidade como um banco central com metas de inflação será questionada.

Quais são as chances de a aposta dar certo? Um colapso da inflação não pode ser descartado. Mas até agora os desenvolvimentos não são encorajadores. A inflação obstinadamente se recusou a se dissipar. Permaneceu bem acima da meta de 4%. Medidas prospectivas, como o núcleo da inflação, permanecem na faixa de 5-6%, enquanto os preços dos combustíveis e das commodities têm subido e provavelmente se firmarão ainda mais à medida que mais e mais países se recuperem da crise desencadeada pela pandemia. Na Índia, vários estados importantes estão experimentando um ressurgimento de casos de COVID. Para fazer frente a essa nova onda, os governos estaduais anunciaram medidas que vão conter a mobilidade de bens e pessoas. Como no ano passado, essas medidas levarão a rupturas na cadeia de abastecimento, o que agravará as pressões inflacionárias. A tentativa do RBI de reduzir as taxas de juros também pode levar a uma depreciação da rúpia, o que pode aumentar ainda mais a inflação, aumentando a conta de importação.



Se o RBI for lento demais para apertar a política e controlar a liquidez que criou, o país pode acabar enfrentando o tipo de crise inflacionária que foi testemunhada no período pós-2008. E vimos como esse filme termina - não apenas pelas taxas de juros, mas também pelo crescimento e todas as esperanças que o acompanham.

Com uma eleição nacional não muito distante, esse pode não ser um resultado desejável, visto que a inflação tem um custo político maior em comparação com outros indicadores macroeconômicos.

Esta coluna apareceu pela primeira vez na edição impressa em 20 de abril de 2021 sob o título 'Dilema sem fim do RBI'. O escritor é professor assistente de economia, IGIDR