Com a crise da Covid-19 atingindo o setor financeiro em dificuldades, o renascimento exige uma nova abordagem

Aravind Subramanian escreve: Agora, após o choque da Covid-19, a tinta vermelha estará manchando os balanços da economia.

Yashwant Sinha em Manmohan Singh, Manmohan Singh na economia, queda da economia indiana, taxa de crescimento do PIB, editorial expresso da Índia, notícias expresso da ÍndiaOs déficits e dívidas do governo central e estadual aumentarão dramaticamente este ano, à medida que as receitas, já em desaceleração, foram dizimadas pela crise de Covid, enquanto as despesas aumentaram. (Ilustração: C R Sasikumar)

Lenta, mas perceptivelmente, estamos entrando em uma fase diferente da crise de Covid. A situação de saúde permanece séria, é claro, impedindo interações sociais normais. Mas à medida que a saída do bloqueio começa, embora lenta e diferenciada entre as geografias, a atenção começa a se concentrar na tarefa de reviver a produção econômica. Warren Buffett disse a famosa frase que só quando a maré baixa podemos ver as rochas irregulares. À medida que o dilúvio de Covid recua, que rochas dentadas provavelmente veremos? E qual a melhor forma de reparar os danos?

Por algum tempo, argumentamos que a produção e o crescimento foram retidos por balanços patrimoniais doentios, afetando setores-chave da economia. Já em dezembro de 2014, destacamos que o setor bancário e as empresas de infraestrutura estavam sob pressão financeira, um problema que denominamos desafio do Twin Balance Sheet (TBS). Em dezembro de 2019, documentamos que o problema havia se espalhado para os setores de NBFC e imobiliário, elevando o número de balanços patrimoniais estressados ​​para quatro.



Agora, após o choque da Covid-19, a tinta vermelha estará manchando os balanços da economia. Por mais de um mês, empresas de todos os tamanhos e setores não conseguiram vender seus produtos; muitas famílias não conseguiram ganhar; as instituições financeiras não conseguiram cobrar seus empréstimos; e o governo não tem conseguido arrecadar muitas receitas fiscais. O dano a todas as suas posições financeiras foi severo e levará muito tempo para ser reparado.



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Quão ruim é o dano provável? Os relatórios sugerem que cerca de um terço das empresas industriais e de serviços solicitaram moratórias em seus empréstimos bancários. Se apenas um quarto desses empréstimos diferidos finalmente derem prejuízo, o estoque de ativos inadimplentes (NPAs) aumentaria em Rs 5 lakh crore. E esta é uma estimativa conservadora. Os altos funcionários do banco estimaram que o estoque de NPAs poderia aumentar em até Rs 9 lakh crore. Nesse caso, estaríamos considerando NPAs de Rs 18 lakh crore, o equivalente a cerca de 18% dos empréstimos atuais pendentes. Para fins de planejamento, vale a pena considerar quem pagará por tais perdas, caso elas se materializem.



Em um nível, a resposta é simples: os acionistas das instituições financeiras, o que na maioria dos casos significa o governo. Mas é aí que entra o problema da onipresença do balanço patrimonial. Quando o desafio do TBS se materializou pela primeira vez, após a crise financeira global de 2008-09, o governo tinha um balanço patrimonial relativamente forte: os déficits eram baixos e a dívida consolidada-PIB o rácio, que diminuiu 17 pontos percentuais nos 7 anos anteriores, situou-se em pouco mais de 60 por cento do PIB. Portanto, havia espaço fiscal disponível, permitindo ao governo recapitalizar os bancos do PSU.

Desta vez, a posição financeira do governo será bem diferente. Os déficits e dívidas do governo central e estadual aumentarão dramaticamente este ano, à medida que as receitas, já em desaceleração, foram dizimadas pela crise de Covid, enquanto as despesas aumentaram. Adicione uma economia em recuperação lenta e ficará claro que a posição fiscal permanecerá fraca por um tempo considerável. Como resultado, o governo vai querer repassar a carga para os setores corporativo e doméstico, na forma de impostos mais altos, mais atrasos e, possivelmente, inflação mais alta. Mas esses setores vão resistir, pois têm seus próprios problemas financeiros.

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Nessas circunstâncias, será tentador adiar o reconhecimento do problema, empurrando-o para o futuro, por exemplo, permitindo que os bancos não classifiquem empréstimos ruins como NPAs e impedindo-os de levar inadimplentes ao sistema de Insolvência e Falência (IBC). Mas desta vez, mais do que nunca, essa seria a abordagem errada. A razão é que, em circunstâncias em que nenhum setor tem grande capacidade de suportar uma perda, torna-se imperativo minimizar o tamanho dessa perda.

Como isso pode ser feito? Em termos gerais, de duas maneiras. Em primeiro lugar, evitando a ocorrência de falências. Para fazer isso, os bancos precisarão identificar as empresas que são viáveis ​​e emprestar-lhes os fundos de que precisam para enfrentar a crise imediata. Mas os bancos estão enfrentando suas próprias dificuldades e relutam em assumir o risco de fazer esses empréstimos. Então, o governo pode precisar criar um fundo de garantia para apoiar os empréstimos, como um de nós propôs.

Em segundo lugar, quando as empresas entram em default, elas precisam ser resolvidas o mais rápido possível. A velocidade é necessária porque a posição financeira das empresas estressadas tende a piorar com o tempo. Por definição, as empresas estressadas têm fluxos de caixa fracos e não podem obter muito na forma de empréstimos dos bancos. Portanto, eles não têm dinheiro suficiente para financiar suas operações de forma adequada, o que significa que, com o tempo, seus negócios subjacentes se deterioram, destruindo o valor de mercado das empresas. Considere o que aconteceu com as agora famosas firmas da House of Debt, as 17 grandes empresas (excluindo a Essar Steel e o grupo Adani) que o Credit Suisse identificou há muito tempo como estressadas. Em março de 2010, seu valor de mercado era de Rs 3,1 lakh crore. Uma década depois, seu valor caiu para apenas Rs 0,8 lakh crore, uma perda de Rs 2,3 lakh crore ou quase 75%. Contabilizando a inflação nesse período, o valor real dessa perda é ainda maior.



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Como mostra este exemplo, embora a atenção pública se concentre no tamanho dos NPAs, um número muito mais importante é a taxa de recuperação - o grau em que os bancos podem se recuperar desses empréstimos. E a única maneira de maximizar a taxa de recuperação é resolver os empréstimos inadimplentes rapidamente. Se isso puder ser feito e as empresas se recuperarem rapidamente, a economia colherá um benefício adicional, já que as empresas resolvidas poderão contribuir para a recuperação.



Para recapitular, a crise de Covid está desferindo um golpe violento em um setor financeiro que já se encontra em dificuldades. Mas nenhum setor está em uma posição forte para resgatar os bancos, uma vez que os balanços patrimoniais da economia estão agora prejudicados. Isso significa que os custos não podem ser repartidos, devem ser minimizados, o que, por sua vez, requer uma ação urgente, porque os atrasos corroem gravemente o valor subjacente dos ativos.

Consequentemente, é necessária uma nova abordagem. Os problemas imediatos criados pela crise devem ser enfrentados de forma decisiva e rápida. Em seguida, a atenção terá que se voltar para resolver os problemas de balanço patrimonial do legado anterior à Covid, que foram intensificados pela crise. Na próxima coluna, sugeriremos como ambos podem ser feitos.

Este artigo apareceu na edição impressa de 9 de maio de 2020, sob o título 'O mal-estar econômico'. Subramanian é ex-assessor econômico-chefe do governo da Índia e Felman é ex-representante residente do FMI na Índia

(Esta é a primeira de duas peças dos autores)

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